于1月初举办的ZIBS 2024学术论坛以“责任与机遇：构建ESG驱动的全球商业新生态”为主题，深入探讨了数据智能、环境科学、金融科技、数字创新和企业革新等领域的前沿议题。论坛旨在分享最新的研究成果、创新理念和实践经验，为全球商业、科技和教育的可持续发展提供深刻的见解和策略。
本期《ZIBS视界》栏目聚焦学者论坛环节中ZIBS副教授苏夏韧的分享。其围绕“期限错配难题：政策与利率传导机制的作用”展开主题演讲，以下为其观点摘要。
期限错配难题简介
本研究在经典公司金融理论的框架下探讨了“期限错配”这一核心问题。期限错配指企业债务期限结构与其底层资产或项目的期限之间不匹配，可能导致企业在财务和运营层面面临风险。企业通常需要应对以短期债务融资长期投资的挑战。期限错配可能加剧再融资压力、增加运营风险，同时由于投资者和放贷人对风险的高感知，导致企业整体估值下降。研究进一步阐明了期限错配如何在未被有效管理时对企业股权价值产生负面影响，并探讨了企业因融资期限受限而加剧错配的状况。
供给侧与需求侧理论
为深入剖析期限错配的成因，苏夏韧介绍了两种核心理论：供给侧理论和需求侧理论
供给侧理论：该理论关注金融机构的制约因素，认为银行及其他金融机构由于信息不对称（即对借款方长期财务信息的获取有限）可能不愿意提供长期贷款。此外，长期风险评估的复杂性也可能导致贷款方不提供条件优惠的长期信贷。
需求侧理论：该理论强调企业的融资偏好。企业可能倾向于选择短期债务以降低即期成本，因为短期利率通常低于长期利率。此外，短期债务的灵活性更高，使企业能够快速适应市场环境变化，避免被长期融资义务束缚。
苏夏韧指出，明确期限错配是由供给侧还是需求侧驱动，对于设计针对性政策和实施有效解决方案至关重要。这一问题的解决对于推动企业实现风险管理与长期投资的平衡至关重要。
中国的政策干预：自然实验
为应对期限错配问题，苏夏韧以中国2016年起实施的政策实验为案例，探讨了一项创新性试点计划。该计划旨在通过向特定行业企业提供优惠条件，优化债务期限结构，从而有效缓解期限错配。
试点计划重点改善信息共享机制、强化治理能力及推动金融创新，以提升金融机构在风险评估及信贷决策中的效率。随着计划逐步推广至更多区域，政策通过提供更优融资条件，激励企业参与长期项目，尤其针对那些因短期融资限制而受困的企业。
政策对期限错配的影响
对政策效果的分析显示，试点企业的期限错配显著减少。政策推动了企业向长期债务的转型，证实供给侧约束是导致期限错配的主要因素。政策通过改善信息透明度及优化贷款条件，提高了金融机构提供长期贷款的信心，进而降低企业对短期债务的依赖。
数据显示，试点企业的期限错配降低幅度高达15%。这表明企业能够更好地匹配债务期限与项目生命周期，从而减少再融资风险并确保长期融资的稳定性。对短期债务依赖的减少有效缓解了企业在短时间内再融资巨额资金时的财务及运营压力。
政策成效的机制分析
政策成功的原因可归结为以下三大机制：
1 信息共享优化：政策促进了贷款方与借款方之间的深度沟通。试点计划要求企业提供更详细、可靠的财务信息及长期项目的风险评估数据，增强了金融机构的信心，从而降低因信息不对称引发的顾虑。
2 监控机制：参与试点的企业需定期提交资金使用情况和财务活动报告。此举不仅确保了资金的高效运用，也降低了长期贷款潜在的违约风险。
3 贷款条件改善：政策通过政府引导性激励措施，为银行提供更灵活的融资工具，使长期贷款条件更加优惠，从而提升其对企业的吸引力。
这些机制促使企业逐步减少对短期债务的依赖，转而更多地采用长期融资，显著缓解了期限错配问题。
结论
总体而言，中国试点政策证明，通过解决供给侧与需求侧的共同问题，政策干预可以有效缓解期限错配。通过推动信息共享、强化治理、优化融资条件，监管政策能够减少短期债务依赖，鼓励企业采用更可持续的融资策略。
研究表明，解决期限错配不仅能降低企业的财务压力，还能通过匹配企业融资需求与长期投资目标，促进更广泛的经济稳定。这对当前聚焦可持续增长及长期规划的企业尤为重要。
*以上内容由苏夏韧在ZIBS 2024学术论坛上的演讲发言整理而成。文章仅代表学者个人观点，不代表ZIBS立场。
苏夏韧现任ZIBS副教授、iMF项目主任。曾在伦敦国王学院担任金融学助理教授。其研究主要集中在资产定价、行为金融和金融科技等领域。研究成果发表在Review of Finance、Journal of Corporate Finance、European Journal of Operational Research等国际学术期刊上。
